摘要：

※ 中国的新能源汽车市场经历了多年的快速增长，年均复合增长率达到130%，远超世界平均水平，也成为了全球最大的新能源汽车市场。产业链相关企业也在国际市场上崭露头角，2018年全球前二十大新能源车型中13种由中国厂商制造，而中国电池厂商也占据了全球第一和第三的位置。

※ 中国新能源汽车行业的持续高增长得益于政府持续、多年的大力推广，其中显性的财政支持主要包括补贴和免税两大类。此外还存在隐性鼓励，主要体现在路权优势上。

※ 由于重资本投入的商业模式，我们认为中国政府对于新能源汽车产业的补贴政策必要且合理。早期电动车正是由于成本问题被燃油车超越。从新兴技术产业化的路径看，初始阶段通常都会经历产能利用率低——成本高企——价格缺乏竞争力——产销持续低迷的负向循环。特斯拉从创立之初就希望通过选择对成本价格不敏感的客群，从高端车型入手赚到第一桶金，进而投入研发。

※ 但从特斯拉的实践看，在每一次重要的车型周期中，前期最大的投入在于研发费用，随着技术较为成熟，后期最大的投入在于资本开支。为了支撑这一商业模式，频繁融资和政府补贴成为特斯拉最重要的资金来源，特斯拉的商业模式对于融资性现金流高度依赖，而美国联邦政府的低息贷款也帮助特斯拉在2008年渡过难关。

※ 美国整体新能源汽车产业政策与中国类似，采取了“补贴+减税”的模式，税收政策的变化至今仍然对特斯拉的经营产生重要影响，在税收补贴折半的前一季度通常特斯拉销量环比都会快速提升，而下一季度大幅回落。

※ 中国的新能源汽车产业政策在2019年前后经历了重要转折，政策调整分为两大部分：去管制与市场化。其中去管制主要包括补贴政策的退坡与放宽外资企业准入限制。而从官员的表态看，中国政府对于新能源汽车产业链的政策导向正在转向更加市场化、竞争中性化，预计双积分政策将在其中发挥重要作用，也将有助于建立汽车行业的长效监管机制，保障行业的长期健康稳健发展。

※ 补贴退坡带来的财务压力与对外开放带来的竞争加剧将在未来成为中国新能源汽车产业链条玩家需要直面的两大压力，未来中国玩家还能否屹立潮头？我们认为持续的研发投入将成为新能源车企从小到大的必由之路，轻视研发的企业终将是昙花一现。此外，随着中国政府持续推动资本市场改革的深入，新能源汽车企业可以充分利用资本市场进行股本融资，以支持企业的初期研发投入。

新能源汽车行业：从一场开不起来的车展说起

2019年10月9日，一张有关“上海新能源车展延期举办”的截图开始在网上流传，消息称由于行业景气度恶化，参展企业计划有变，原定于10月30日~11月1日举办的上海新能源汽车自动化技术展延期到2020年8月7~9日举行，甚至有消息明确指出参展企业缺席的原因在于有企业倒闭以及经营情况欠佳、节省参展费用成本。

无独有偶，10月9日平安银行内部邮件流出，通知中称“据媒体公开报道，猎豹汽车、众泰汽车、华泰汽车、力帆汽车四家车企年底将进入破产程序，预计涉及上下游汽配供应商产业链合计约500亿元坏账”，要求对存量客户相关情况进行风险排查。四家车企中的力帆汽车就主打新能源汽车，2015年公司拟定向增发52亿元，下注新能源产业链，但由于相关部委认定公司骗补，减少了力帆的新能源补贴，而力帆前后两次谋求定增融资均无疾而终。

无论两件新闻真实性如何，都表明一个事实，新能源汽车行业似乎已经步入寒冬，但在过去的5年中，这一行业却是当之无愧的“明星产业”。根据Marklines统计数据，中国新能源汽车销量从2013年的1.9万辆迅速增长到2018年的122.9万辆，5年年均复合增长率达到130%，远远超出同期世界平均水平的18%，而这一突飞猛进的增长也使得中国在2018年成为全球最大的新能源汽车市场。

在产业蓬勃发展的大背景下，中国的新能源汽车产业链上企业也开始在国际市场上崭露头角。从整车厂数据看，在2018年全球销量最高的前二十大新能源车型中，有13种车型由中国厂商制造，包括比亚迪、奇瑞、北汽、上汽、吉利等车型均榜上有名。从产业链条最重要的环节——动力电池看，中国本土厂商宁德时代（CATL）在2018年市占率已经达到21.9%，事实上早在2017年宁德时代就超越了日本电池厂商松下，成为全球最大的动力电池系统提供商；另一家中国企业比亚迪市场份额也已经排在第三名，超过LG化学和三星电子等韩国电池厂商。

中国新能源汽车连续多年的高增长主要得益于政府持续、多年的大力推广。2001年中国政府正式启动“863”计划电动汽车重大专项，标志着中国对于新能源汽车产业政策的起点，但随后政策更多处于观望期，并没有出台更多具体的细项措施。事实上这一时期，不仅中国如此，美国政府对于新能源汽车产业的态度同样发生了较大的摇摆，例如小布什上台后降低油价并撤销对新能源汽车的相关补贴。

2009年中国发布《关于开展节能和新能源汽车示范推广试点工作的通知》，在13个城市首先对公用车按照节油率和最大功率比等指标进行补贴，2010年之间进一步把补贴扩展到私人购车领域，出台《关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知》，补贴的主要依据是电池容量，私人购车的试点在北京、上海、深圳、杭州、合肥和长春六个城市展开。