来源： 国际金融报

　　原创 黄华

　　一艘摇摇晃晃的巨轮，还想要搭载另一艘摇摇晃晃的巨轮，如何不让市场惊讶？在引发热议后，哈药股份发布了澄清公告。

　　9月18日，哈药集团股份有限公司（以下简称“哈药股份”）公告表示，美国东部时间9月17日，美国破产法院批准GNC（中文名“健安喜”）作价7.7亿美元出售资产给哈药集团。不过，该判决结果还未对外公布且仍需高等法院批准。公司还无法判断该事项对前期认购健安喜可转换优先股事宜的影响。

　　并且，控股股东哈药集团有限公司（以下简称“哈药集团”）表示，本次交易能否完成存在不确定性。即使本次交易能完成，但在未来，其在短期内不存在将健安喜业务并入公司的计划。并且，公司所涉保健品业务和健安喜业务布局地点和品类均有不同，不会导致同业竞争情况出现。截至9月18日收盘，哈药股份报收3.45元/股，涨幅0.58%。

　　“踩雷式”投资

　　市场最关心的莫过于，在这场看起来就“亏大了”的投资里，哈药事实上要亏多少？

　　对于此问题，哈药今日公告并没给出明确答复。不过，公司以往的公告让人非常担心。6月21日晚间，哈药集团公告称，近期公司收到健安喜业绩下滑及债务延期等情况通知，此次投资已造成11.65亿元损失。

　　对于健安喜破产，哈药股份公告称，其对健安喜的优先股投资根据协议和持有目的，投资成本总计超20亿元人民币。

　　基于健安喜在2020年第一季度业绩下滑且后续可能出现持续下滑，以及可能面临的债务压力，哈药可能面临投资成本和应收股利部分或全部无法收回的风险。

　　也就是说，哈药这场跨境投资，将面临超20亿元巨款血本无归的风险。

　　哈药和健安喜是如何走到一起的？

　　2016年前后，中国企业投资境外保健品公司势头很猛。2018年，中信资本为哈药集团引进美国知名保健品企业健安喜。为大众所熟知的“安利”，正是其旗下直销品牌。连续20年被评选为美国第一营养品专业零售品牌的健安喜，可以说是被处于转型危机中的哈药集团一眼相中。

　　从2018年开始，哈药集团前后三次、总共花了近3亿美元认购投资健安喜发行的可转换优先股。转股完成后，哈药股份持有健安喜40.1%的股权，成为其单一最大股东。在优先股交易中，交易前健安喜每股价格不过4.62美元，但哈药集团耗资近3亿美元认购健安喜的可转换优先股，转股价格为5.35美元，为溢价收购。

　　对此，上交所质问哈药集团，为什么要斥巨资收购一家亏损的海外企业？数据显示，2016年末健安喜净资产-9504万美元，2016年度亏损2.86亿美元；2017年末健安喜净资产为-1.62亿美元，2017年度亏损1.49亿美元。哈药以丰富公司产品线，能带来协同效应做为回应。然而，钱花出去之后，哈药却没有得到相应收益。数据显示，哈药2019年营收中，保健品占比仅为1.37%，比2017年还有下降。换言之，保健品业务根本没有提振公司业绩，哈药的这场投资毫无效果。

　　当前，健安喜的情况仍在恶化。根据其于2020年5月11日公告的2020第一季度季报，新冠疫情影响，健安喜一季度出现经营业绩的大幅下滑，约40%，即1300家门店暂时关闭，且存在永久性关闭的可能。第一季度内，健安喜营收为4.73亿美元，比同期下降16.3%；毛利润为1.37亿美元，比同期下降32.7%。

　　自顾不暇的业绩

　　投资公司遭遇危机，哈药也跟着倒霉。

　　6月24日，公司再次发布公告，表示健安喜一旦进入美国破产法第11章重整程序，公司作为优先股股东，偿还次序位列普通债权人之后，无法得到优先清偿，损失最多可能超过20亿元。这让不少投资者倒吸一口凉气。

　　公告指出，健安喜有两条方案可以“脱困”。除了可能带来20亿元打水漂的独立重整计划，另一个方案为出售计划。健安喜已经与控股股东哈药集团有限公司初步达成以7.6亿美元（折合人民币53.8亿元）的价格向其整体出售健安喜业务的原则性意向。并且，哈药强调，若出售交易进展顺利，其将代替独立重整计划被执行。如此一来，哈药的损失可能降低。

　　但是，健安喜目前市值缩水严重，7.6亿美元的报价溢价超10倍。除了交易合理性令人生疑，另一个问题是，业绩连年下滑的哈药要怎么筹集这53.8亿元人民币资金？并且，为了避免超20亿元的投资亏损，再砸50亿元，合适吗？

　　如今的哈药股份早已不是当年营收180亿元的哈药了。2017年至2019年，公司营收分别为120.18亿元、108.14亿元、118.25亿元；扣非后净利润分别为2.9亿元、2.44亿元、-0.12亿元。

　　而造成哈药股份净利润一路下滑甚至亏损的原因，是主要产品的营收下降。哈药产品线涵盖注射用丹参（冻干）、注射用双黄连（冻干）等中药注射剂，以及前列地尔注射液等辅助用药，在医药行业政策调整的大背景下，这类产品或要修改说明书，或调出医保目录，抑或进入重点药品监控目录，根据哈药股份2019年财报，公司主要产品营收几乎全线下降。

　　由于长年重销售轻研发，哈药的“后劲”也不足。在仿制药领域，哈药股份只有寥寥几款产品通过一致性评价。2019年年报显示，公司已通过仿制药一致性评价的品种为蒙脱石散、盐酸二甲双胍片。众所周知，这两个品种市场竞争激烈且盈利空间有限。换言之，市场留给哈药的地盘不会太多。中药注射剂不好卖，化学防制药又尚未占据有利地位，难怪哈药股份近年业绩迟迟未回暖。