■周市场回顾：价格上涨，伦铜价格+3.49%（6947美元/吨），沪铜(52160, 680.00, 1.32%)价格+0.59%（51480元/吨）。库存端，一是三大交易所库存合计30.79万吨，环比下降0.18万吨，环比-0.57%。LME库存17.25万吨，环比上升0.1万吨，环比+0.67%，上期所库存5.44万吨，环比下降0.41万吨，环比-6.94%，Comex库存8.11万吨，环比上升0.12万吨，环比+1.44%。二是国内社会库存合计50.44万吨，环比-1.52万吨，环比-2.93%。现货冶炼加工费环比下降。11月国内铜冶炼厂现货加工费报47美元/干吨，环比下降3.29%。

　　■1-8月全球铜矿供应延续短缺，Q3海外铜矿生产总体改善。据WBMS，1-8 月全球矿山铜产量为1354 万吨，同比-0.5%，全球铜市供应短缺44.7万吨。2020年三季度，Glencore铜产量为34.66万吨，环比+17.57%，同比-1.76%；MMG铜总产量为10.25万吨，环比+33%，同比-11.56%；Freeport铜总产量38.28万吨，环比+9.94%，同比-2.32%；First Quantum铜产量为21.14万吨，环比-25%，同比+9.8%；Southern Copper矿铜产量为24.66万吨，环比-2.57%，同比-2.3%；Anglo American铜产量为16.57万吨，环比-1%，同比+4%，海外铜矿生产总体改善。进出口方面，9月精炼铜净进口50.30万吨，环比+2.5万吨，环比+5.3%。自7 月下旬开始人民币进入快速升值通道，即使在比价长期亏损状态下，该预期驱使贸易商不断进口铜，以获得远期结汇收益。

　　■10月铜下游加工订单边际放缓，总体持稳。据SMM，10月下游加工企业按需采购为主。线缆方面，三季度国网铜交货量出现下滑，但年底电网投资存在加速预期。铜板带箔方面，临近“双十一”家电板块需求增强，相关订单量较上月有小幅提升。铜杆方面，开工率稳中有降，建筑用杆订单有所增加。

　　■9月终端需求复苏边际放缓，但总体呈回升态势。9月电网投资走弱，但年初至今跌幅明显收窄。9月电网投资完成额累计同比-1.80%，较上月回落1.84pct。9月房地产新开工继续复苏。9月新开工面积累计同比跌幅收窄至-3.4%，较上月回升0.2pct，竣工面积累计同比收至-10.8%，较上月回落0.8 pct。9月汽车产销回升，新能源汽车带来新增量，据车协数据，9月汽车产量252.42万辆，累计同比下降6.7%，较上月收窄2.9pct，其中新能源汽车产量13.6万辆，累计同比下降16.9%，较上月收窄7.8pct。9月空调产量回落，库存略有压力。9月国内空调产量1714万台，累计同比-4.36%，较上月持平。

　　■10月海外需求持续回暖，美国就业增长强劲。美国10月制造业PMI升至53.3，创2019年来新高；10月欧元区制造业PMI为54.4，高于前值53.7。美国10月新增非农就业人口63.8万，10月失业率实际录得6.9%，较上月下降1.0pct，强于市场预期。10月全球摩根大通全球制造业PMI为53，较上月上升0.6pct，已连续4月位于荣枯线上方，全球经济景气度持续回升。

　　■投资建议：美国大选尘埃初定，铜价已大幅反弹且持续性强，继续看好铜板块重估动能。美国大选尘埃初定，即使后续特朗普相关诉讼有一定不确定性，但我们认为，拜登大概率有利于疫情防控和财政刺激出台，以及美联储11月议息会偏鸽且鼓励通胀超调，疫苗有望加速落地，全球通胀交易已经开启。再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望获得强劲的上涨动能。建议关注西部矿业、云南铜业、江西铜业、金诚信等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如华友钴业、寒锐钴业、道氏技术等。